बांड और उत्तलता व्यापार

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बांड और 'उत्तलता' व्यापार SeekingAlpha करके। 30 मई 2013, 05:35:15 EDT यह हम के बारे में चिंता और बंधक उत्तलता की घटना है और यह बांड बाजार पर हो सकता है कि प्रभाव के बारे में सोचना पड़ा है के बाद से एक लंबा समय हो गया है। लेकिन 10 साल के लिए ब्याज दरों को कम से कम 1 महीने में 50bps, और बिकवाली हाल ही जिम्मेदार ठहराया जा रहा करने के लिए कुछ के साथ "उत्तलता से संबंधित बिक्री," यह याद करने लायक है। हम की अवधारणा के साथ शुरू करने की जरूरत "नकारात्मक उत्तलता।" इस बाजार नीचे जा रहा है, जब एक बाजार की स्थिति को कम (या कम लंबे) बाजार ऊपर जा रहा है, और जब लंबे समय तक (या कम) कम हो जाता है कि कह का एक अच्छा तरीका है। जाहिर है कि एक बुरी बात है: अगर आप बाजार नीचे जा रहा है, जब बाजार ऊपर और कम लंबे जा रहा है (और, हैरत की बात है, हम सकारात्मक उत्तलता कि फोन नहीं) अब जब होना पसंद करेंगे। Homeowner के किसी भी समय पर बंधक पूर्व भुगतान करते हैं, और किसी भी कारण के लिए करने का अधिकार है, क्योंकि अब अमेरिका में वर्तमान-कूपन आवासीय बंधक के एक पोर्टफोलियो नकारात्मक उत्तलता की संपत्ति दर्शाती है - घर में बेचा जा रहा है, क्योंकि, उदाहरण के लिए, या homeowner कम दर पर पुनर्वित्त करने के लिए चाहता है। दरअसल, बंधक समर्थित प्रतिभूतियों के धारकों बंधक के किसी भी संग्रह में है, उनमें से एक निश्चित संख्या में गैर-आर्थिक कारणों से पूर्व भुगतान करना होगा उम्मीद है कि (जैसे घर बेचा जा रहा है के रूप में) और आर्थिक परिस्थितियों की अनुमति जब बाकी पूर्व भुगतान किया जाएगा । बंधक का एक पूल में, औसत बंधक में बंद का भुगतान होने की उम्मीद है कि मान लीजिए कि दस साल (सिर्फ एक संख्या को बनाने के लिए एक सटीक या वर्तमान आंकड़ा होने का इरादा नहीं)। यह ब्याज दरों में 1% की गिरावट, उत्तलता के अभाव में, के बारे में 10% वृद्धि की कीमतों का कारण होता है, ताकि (छोटे के लिए एमबीएस) उन बंधक द्वारा समर्थित सुरक्षा के बारे में दस साल की अवधि के लिए होता है कि इसका मतलब है। (प्रदर्शनी के उद्देश्यों के लिए यहाँ विकल्प समायोजित अवधि की तुलना में संशोधित बनाम मैं मैकाले की तफ़सील से सार संक्षेप रहा हूँ।) अब, कि ब्याज दरों में वर्तमान में कर रहे हैं, जहां पर आधारित वास्तव में सिर्फ एक अनुमान है। ब्याज दरों में परिवर्तन के रूप में, तो बांड की अवधि के लिए करता है। बंधक ब्याज दरों में काफी गिर जाते हैं, तो उस एमबीएस में बंधक का सबसे तेजी से गिर जाएगा और सुरक्षा की अवधि के भुगतान से पूर्व होगा। ब्याज दरों में पर्याप्त गिरावट के बाद, कि एमबीएस में बंधक का एक ही पूल केवल 3 साल में औसत पर पूर्व भुगतान होने की उम्मीद है कि मान लीजिए। अब ब्याज दरों में एक और 1% की वृद्धि केवल एमबीएस की कीमत के बारे में 3% वृद्धि करने के लिए प्रेरित करेगा। यह नकारात्मक उत्तलता है, और यहाँ क्या महत्वपूर्ण है एमबीएस धारकों कैसे प्रतिक्रिया है। इसी तरह के एक बाजार में निवेश बनाए रखने के क्रम में, एमबीएस के मालिक उसकी अवधि को बनाए रखने के लिए और अधिक बांड, स्वैप, या एमबीएस खरीदने की जरूरत है। यही कारण है कि एक रैली में, एमबीएस मालिक और अधिक खरीद करने की जरूरत है। यह ", उच्च खरीदने" है और यह है कि नकारात्मक उत्तलता के एक तरफ की अभिव्यक्ति है। बजाय ब्याज दरों में तेजी से वृद्धि कि मान लीजिए। अब, के बजाय अगले 10 वर्षों में आर्थिक रूप से पूर्व भुगतान करने के लिए उन बंधक की उम्मीद की है, हम इन homeowners पुनर्वित्त करने के लिए अवसरों की बस (कम से कम कुछ समय के लिए) दूर चला गया है कि एहसास; नतीजतन, हम अब बंधक कीमतों में 10% के बजाय 15% गिर करने के लिए कारण होगा बल्कि 10 ब्याज दरों में 1% की एक और वृद्धि की तुलना में औसतन 15 साल में बंद का भुगतान करने की उम्मीद है। फिर, एमबीएस धारकों जवाब की जरूरत है, और वे अवधि बनाए रखने के लिए बांड, स्वैप, या एमबीएस की बिक्री से ऐसा करते हैं। यही कारण है कि एमबीएस मालिक अधिक बेचने की जरूरत है, एक बिकवाली में है। यह ", कम बिक्री" है और यह है कि नकारात्मक उत्तलता के दूसरे पक्ष की अभिव्यक्ति है। एक साथ रखा है, एक बड़े एमबीएस पोर्टफोलियो का एक प्रबंधक एक उच्च औसत से अधिक कूपन अर्जित कर रही है, लेकिन यह भी व्यवस्थित उच्च खरीदने और उसके हेजेज पर कम बिक्री और एक छोटे से पैसे हर बार खो रही है। इससे भी महत्वपूर्ण बात हमारे मामले के लिए यहां बाजार हेजिंग गतिविधि को गति प्रदान करने के लिए पर्याप्त चलता रहता है, तो फिर हम "उत्तलता व्यापार" एक बिकवाली में बेचने का एक महत्वपूर्ण राशि, या एक रैली में खरीदने का एक महत्वपूर्ण राशि का कारण है कि कहना है कि, और यह अनिवार्य रूप से ईंधन की आग में जोड़ा जा रहा है और इस कदम खराब हो गया है इसका मतलब है। बंधक बाजार और विशेष रूप से डीलरों बाजार में चल रही एक बड़ा कदम का कारण बन सकता है एक बड़ा उत्तलता व्यापार जोखिम लेने के लिए कम क्षमता होने के साथ बड़े पैमाने पर है। 2000 के दशक में, मैं हर 5bps एक और बड़ा विक्रेता को बाहर लाने और बाजार में एक और 5bps धक्का लग रहा था, जिसमें सिर्फ एक कुछ हफ्तों की अवधि में कम से कम 125bps के दो बड़े पैमाने बेचने-नापसंद को याद करते हैं। ट्रिगर स्तर में उत्तलता व्यापार किक्स बंधक विश्लेषकों का डोमेन है, और यह विश्लेषण करने के लिए रखा brainpower और कंप्यूटिंग शक्ति का एक बहुत कुछ है जिस पर है कि क्या वास्तव में पता लगाना। इन लोगों को लगता है कि आप बता सकते हैं बदले में जो अर्थ है कि "2.25% की एक 10 साल के नोट दर बाजार 150bln 10 साल के नोट समकक्ष से रह पाने के कारण होगा, [अभी स्पष्ट होना करने के लिए, यह एक बना हुआ है उदाहरण है]" ब्याज दरों में उस स्तर के पास जाने से काफी अधिक बिकने वाला हो जाएगा। अब, मैं वर्तमान ट्रिगर स्तर क्या कर रहे हैं पता नहीं है, लेकिन मैं अपने अनुभव के वर्षों से आप कुछ और बातें बता सकते हैं। सबसे पहले बाजार में एक नए स्तर पर लामबंद हो गए और सबसे उधारकर्ताओं वर्तमान कूपन के लिए उनके बंधक पुनर्वित्त करने के लिए अनुमति देता है, एक लंबे समय के लिए वहाँ रह गया है जब बाजार की नकारात्मक उत्तलता सबसे बड़ी है। (स्रोत: ब्लूमबर्ग) के नीचे 10 साल की पैदावार के चार्ट में इस बिंदु को दिखाता है। 2008 में, 10 साल के नोट की पैदावार 2.5% से नीचे गिर गया है, लेकिन ऐसा बहुत जल्दी किया था और कुछ लोगों को (प्लस, बंधक फैलता काफी व्यापक थे और ऋण प्राप्त करने के लिए कठिन था) पुनर्वित्त करने के लिए एक मौका था, इसलिए बंधक बाजार की तरह कुछ बनाए रखा अपनी प्रायर संतुलन। हालांकि, 2010 से अधिक है और विशेष रूप से 2011 के मध्य के बाद, दर काफी कम हो गया और कम रुके थे; बंधक क्रेडिट भी जल्दी 2009 में से कुछ हद तक आसान हो गया है (जाहिर है पानी के नीचे homeowners के पुनर्वित्त नहीं कर सकते हैं, हालांकि, और एमबीएस पूर्व 2008 मॉडल के रूप में तेजी की उम्मीद थी के रूप में गति नहीं थे पूर्व भुगतान इतना है कि इस गतिविधि पुनर्वित्त की मात्रा सीमित)। मैं बाजार के औसत कूपन यह दो साल पहले की तुलना में काफी कम है आज संदेह इसलिए है कि हम अब कुछ समय के लिए इन स्तरों पर किया गया है। यह बांड बाजार गेंद रोलिंग हो जाता है, विशेष रूप से, एक बार अधिक पैदावार के लिए एक उत्तलता व्यापार के लिए बहुत कमजोर है इसका मतलब है। पिछले 12 महीनों के लिए नए उच्च पैदावार के लिए हाल चाल ऐसी घटना को चालू कर सकते। यदि ऐसा है, तो हम काफी कम क्रम में 3% से अधिक 10 साल के नोट दरों देखेंगे। दूसरी बात कुछ और अधिक सूक्ष्म है। उच्च दर दिशा में नकारात्मक उत्तलता की प्रकृति कम दर दिशा में नकारात्मक उत्तलता की प्रकृति से अलग है। दरों में गिरावट है, जब हम हम कम सीढ़ी-कदम कर सकते हैं जिसका अर्थ है कि पुनर्वित्त ऋण लेने वालों को देख रहे हैं: उधारकर्ताओं पुनर्वित्त, दरों में गिरावट की दरों में और गिरावट, ऋण लेने वालों वगैरह, फिर से पुनर्वित्त। लेकिन दरों में वृद्धि करते हैं। अवधि बढ़ाने गतिविधि की कमी के कारण होता है। उधारकर्ताओं पुनर्वित्त त्याग करना। और यह, मौलिक रूप से, केवल एक बार कोई बात नहीं की दरों कदम कैसे दूर हो सकता है। यह दर 2% से अधिक के साथ पुनर्वित्त करने के लिए किफायती नहीं है, तो कुछ उधारकर्ताओं पुनर्वित्त जाएगा। लेकिन 5% से अधिक दरों पर कोई अतिरिक्त प्रभाव नहीं है: अपने मॉडल को अनिवार्य रूप से शून्य पुनर्वित्त की उम्मीद एक बार, उत्तलता व्यापार आप बंधक की पर्याप्त नया व्युत्पत्ति मिलता है जब तक खत्म हो गया है, और इस समय लेता है। इसलिए, एक बिकवाली में उत्तलता व्यापार को कुछ हद तक खुद को सीमित है। यह यकीन है कि इसे समय पर नहीं की तरह महसूस नहीं करता है, लेकिन यह है। यह एक लंबा लेख है, लेकिन उस पर क्योंकि इस निष्कर्ष की दर्शाती लायक है, और कहा कि इस प्रकार है: दरों में वृद्धि करता है, तो फेड दरें बढ़ाने के लिए शुरू होता है, क्योंकि (या यह बांड बाजार एक बार, कम उन्हें रखने के लिए पर्याप्त इच्छाशक्ति नहीं है पाता बहुत अधिक मुद्रास्फीति), तो वे कैसे जा सकता है उच्च पर कोई 'टोपी' नहीं है उम्मीद है। दरों की वजह से एक उत्तलता व्यापार का एक मैला फैशन में वृद्धि लेकिन, अगर वास्तव में एक टोपी है। यह ब्याज दर (मुझे लगता है कि शेयरों के लिए और बहुत, बहुत बुरा) एक और 100bps वृद्धि देखने के लिए बदसूरत हो जाएगा, लेकिन वे क्योंकि उत्तलता व्यापार का वैसा ही किया तो हम शायद उसके बाद उलट है कि इस कदम का एक गुच्छा मिल जाएगा। मुझे लगता है हम अभी तक उस बिंदु पर कर रहे हैं कि क्या बारे में एक मजबूत राय नहीं है, और मैं अब कोई महान बंधक विश्लेषकों का उपयोग किया है। जब मैं पहली बार ट्रिगर बिंदु बहुत दूर है पर शक है और आप निश्चित रूप से इसे हिट नहीं करना चाहते हैं लेकिन जैसा कि फेड वक्ताओं, बहुत हल्के ढंग से चलने चाहिए। वहाँ मुझे लगता है हम आज तक देखा है बांड बाजार बिकवाली भारी उत्तलता संबंधी प्रवाह से प्रेरित है कि मुझे नहीं लगता कि एक कारण है, और सुझाव है कि पैदावार नाममात्र बांड पैदावार की तुलना में तेजी से बढ़ी है कि है। नाममात्र 10 साल पैदावार 50bps वृद्धि हो रही है, जिसके दौरान अवधि के दौरान, 10 साल के टिप्स पैदावार वास्तव में 58bps वृद्धि हो रही है। व्यापार एक उत्तलता संचालित व्यापार था, यह मुख्य रूप से टिप्स पीड़ित होगा जबकि, बल्कि वे अधिक से अधिक, नाममात्र बांड की तुलना में कम पीड़ित होगा जिसका मतलब है कि नाममात्र की पैदावार को प्रभावित करने के लिए किया जाएगा। (दूसरा पहलू आप उत्तलता व्यापार में लात हो सकता है क्योंकि उन्हें लगता है कि तुम यहाँ मंदी कर रहे हैं, तो आप यह भी है कि व्यापार में लात करता है जब breakevens काफी चौड़ा करने की उम्मीद करनी चाहिए कि है)। दरअसल, -0.13% पर सुझाव हम काफी कुछ समय में देखा है सबसे अच्छा सौदा (स्रोत ब्लूमबर्ग चार्ट देखें)। दरअसल, हमारी मल्टी-एसेट रणनीति सभी तरह से यह एक लंबे समय में किया गया है सबसे ज्यादा है, जो 11% अप करने के लिए टिप्स घटक लात मारी है। टिप्स सस्ते नहीं हैं, लेकिन वे सस्ते हैं, और वे नाममात्र बांड के लिए बेहद सस्ते रिश्तेदार हैं। उन बॉन्ड की यील्ड लाभ मैं इसके बारे में यहाँ करने के लिए "केवल" 93bps लिखा था, जब 159bps से हटा दिया गया है और हालांकि वे अभी तक मैं सीरीज बचत बांड के रूप में के रूप में सस्ते नहीं हैं। लेकिन यह है कि अभी भी एक महान एआरबी है, और इसलिए मैं मैं-बांड की वकालत करने के लिए जारी है।